光伏行业隆冬凛凛，企业停产、失掉已成常态。但是就在这行业深度诊治确当口，一家光伏开发制造商——无锡江松科技股份有限公司(以下简称“江松科技”)却逆势冲刺创业板IPO，试图召募10.53亿元资金。

一、财务合规性疑团：从验资非常到“骨折式”股权激励

江松科技在财务合规性上存在清亮硬伤，令东谈主对其里面限度的灵验性产生严重质疑。

这种“验资非常”的操作清亮违抗《公国法》第29条对于“鼓吹交纳出资后，必须经照章设置的验资机构验资并出具诠释”的明确规矩。财政部与国度工商行政措置总局《对于进一步圭表企业验资使命的示知》(第八条)更要求，企业办理注册成本变更登记，应在验资说明出具后90日内提议恳求。江松科技的作念法无疑踩踏了法律红线。

股权激励的订价相同充满疑窦。2022年3月，外部投资者增资价钱为30.67元/股；而2023年3月中枢主干股权激励价钱却低至3.70元/股，价差高达91%！ 这种“骨折式”订价导致股份支付用度被严重低估。

把柄《企业管帐准则第11号》，股份支付应以授予日公允价值计量。若按监管实务中价差普及30%需全额阐明用度的措施臆想，江松科技本应计提约6700万元的股份支付用度，但实质仅计提567.61万元，涉嫌少计用度约6132万元，存在虚增利润之嫌。更值得玩味的是，廉价激励对象包括执股71.28%的董事长左桂松及联系高管，利益运输的嫌疑难以抛清。

二、客户暴雷危急：超亿元坏账悬顶，运筹帷幄褂讪性坍塌

在行业隆冬中，江松科技的下搭客户接连“暴雷”，激发四百四病。

扬州棒杰的欠款问题更为严峻。棒杰股份子公司扬州棒杰欠江松科技超5500万元，包括到货款1031.30万元、验收款3865.35万元以及质保款643.45万元。扬州棒杰财务情景执续恶化，2025年一季度营业总收入同比下降67.80%，归母净利润暴跌71.35%。2024年8月，该公司更因到期未偿还贷款被债权东谈主恳求停业重整(后恳求被撤离)。

为止招股书签署日，江松科技触及5起紧要合同纠纷，金额超1亿元。其中四起为交易合同纠纷，江松科技手脚原告催讨货款；另一皆为建筑工程施工合同纠纷，公司手脚被告被索赔2521.54万元。

客户风险径直传导至公司运筹帷幄层面。2024年，江松科技计提应收账款损失超8700万元，钞票减值损失超8600万元，仅两项减值损失统统就达1.74亿元——险些十分于同庚1.87亿元的净利润！同时公司净钞票仅6.74亿元，减值冲击的浮松力可见一斑。

三、库存高企，2024年底库存占钞票一半以上，卖不出去，还募投试验？

光伏行业周期性诊治的寒流，已让江松科技的运筹帷幄情景呈现 “断崖式下落”。

最直不雅的筹画是在手订单变化：说明期各期末，在手订单金额分裂为17.67亿元、51.75亿元、36.13亿元。2024年订单骤降30.18%，合同欠债限制也从2023年的21.19亿元缩水至16.26亿元，降幅达23%。这预示着异日收入增长濒临庞大压力。

为搪塞危急，江松科技收受了近乎“暴力裁人”的技能。说明期内，职工东谈主数从995东谈主推广至1976东谈主，又在2024年剧减至887东谈主——一年内裁人1089东谈主，降幅高达55.11%！这种限制的裁人不仅折射出运筹帷幄窘境，更可能激发中枢期间流失、坐褥体系荡漾等次生风险。

中枢开发产量也全线崩跌。2024年，扩散退火开发产量从2131台降至487台(↓77.15%)，PECVD开发从1278台降至269台(↓78.95%)，湿制程开发从3028台降至816台(↓73.05%)。三大主力居品产量平均萎缩76%，产能讹诈率跌至谷底。

五、期间隐忧与实控东谈主谜团：研发萎缩下的豪赌

在决定企业异日的期间布局上，江松科技相同隐患重重。

2024年研发用度率骤降至2.86%，不仅相接两年下滑，更远低于行业7.58%的平均水平。研发东谈主员限制从196东谈主缩减至116东谈主，期间储备与翻新动能清亮收缩。在期间迭代加快的光伏行业，这种研发参加无异于“慢性自裁”。

公司连年龄迹增长主要依赖TOPCon期间红利，该途径市占率从2023年的23%飙升至2024年的71.1%。但市占率见顶也意味着红利穷乏。据《背战役(BC)电板期间发展白皮书》展望，到2030年BC期间市占率将达62%，TOPCon濒临被替代风险。江松科技在HJT、XBC等新途径上的期间荟萃清亮不及。

更令东谈主忧虑的是实控东谈主左桂松的“家务事”。公司创立于2007年，由左桂松与前妻魏江兰各出资25万元、各执股50%，“江松科技”称号即源于两东谈主名字组合。2020年6月，魏江兰倏得退出全部股份并辞去法东谈主职务。

2022年9月，魏江兰在距离江松科技不到1公里处创办无锡江岚智能，主营光伏电板开发(PERC、TOPCon、HJT、XBC)，径直与原公司酿成竞争！更蹊跷的是，江松科技两位执股中枢职工黄文杰、付权在2022-2023年转让股份后，有时跳槽至江岚智能担任期间主干。招股书对此要津竞合关系及潜在利益碎裂却深加隐瞒，实控东谈主诚信堪忧。

六、对赌倒逼下的IPO：成本裹带的临了一搏？

如斯“伤疤累累”仍急于上市，背后是对赌契约的重压。

2022年3月，江松科技与“朝希系”等投资方订立对赌契约：若未能在2023年底前提交IPO恳求并获受理，或2024年底前未能完成IPO，投资方有权要求公司或左桂松回购全部股份。天然递表前触及公司的回购条件被拆伙，但实控东谈主左桂松的回购义务仍保留效率还原条件。

朝希璞信手脚垂危鼓吹，本人也存在出资迂回——认缴4.51亿元，实缴仅1.37亿元，实缴比例仅30.3%，清亮违抗《公国法》第28条对于鼓吹需依期足额交纳出资的规矩。这种“半空状态”的私募鼓吹，进一步加重了股权结构的不褂讪性。

募资用途的合感性相同存疑。在行业产能严重多余、公司产量暴跌70%的配景下开云Kaiyun体育全站，仍探讨将2.78亿元募资用于光伏开发扩产；期间解围的要津期间，研发中心建筑仅分得2.92亿元，而补流资金却高达3.10亿元。这种“重产能轻研发”的分派有筹画，与其说是策略布局，不如说是为解资金饥渴的“救命钱”。